威孚高科(000581):大股东 博世看好公司前景
本次不超过11285.8万股的定增,实质上可视为大股东及博世公司的增持行动。本次定增后大股东产业集团和博世公司持股比例将至20%和14%,由于大股东和博世公司属深度战略合作关系,基本可视作一致行动人,因此一直困扰公司的大股东持股比例过低的问题将得以解决。 由于本次定增价格将不低于25.83元,意味着大股东和博世的出资额分别不低于9.30亿元和19.85亿元,合计超过30亿元。两方愿意在这个价位上大规模增持,无疑表明了十分看好公司前景。我们认为这将在很大程度上提振市场对公司发展的信心,从而永久性地提升公司估值水平。 无论是WPS产业化(公司自身的国四阶段产品,高压共轨与电控VE分配泵技术的结合)、汽车尾气后处理系统产业化(预计涵盖SCR、EGR、DPF、DOC、POC等一系列产品)、工程研究院(建设自身技术团队,瞄向国四、国五及之后的排放升级),还是汽车动力电池材料及动力电池研发项目(乘用车未来最具潜力的动力系统),可以看出公司在借助博世的同时,积极提升自身研发能力,着眼产业升级,谋求发展成为完整的动力总成供应商。 我们注意到本次募集资金仍有相当部分富余,而进一步考虑到未来数年威孚盈利及现金流都将十分出色,因此公司仍有较强的投资能力。而博世在投入20亿元的现金后,提高股权比例,可以预料其将加强与威孚的深入合作并给予更大力度的支持,因此我们预计未来公司有望从博世获得新的产品或技术,从而拓宽自身的业务领域,增强盈利能力。 我们上调2010年、2011年EPS预测至1.83元、2.32元,对应PE为18.2倍和14.4倍,摊薄后EPS为1.53元、1.93元,对应PE为21.8倍和17.2倍。我们认为,一方面至少应给予公司摊薄后2011年25倍以上PE;另一方面,增资的30亿现金在未来数年内投入项目后,ROE至少应在30%左右,公司盈利有望翻番,因此摊薄后市值应在360亿元以上。从两方面考虑,我们认为公司合理价值应在48~52元以上,维持"买入"评级。 风险提示:目前本次定增仍是草案,仍需提交股东大会及商务部批准。